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這次將步上哪次歷史危機的後塵?
恐懼的總和!
田習如

有人認為美國這次金融危機是日本九○年代的翻版,有人斷言這次全球將重演一九二九年經濟大蕭條;也有人從九七年亞洲金融風暴後沒幾年,災難中心的韓、泰就恢復經濟活力來看待,這次也許是財富翻身機會。史上幾次重大而牽連國際的金融、股市風暴,為當今世局帶來許多啟示。

國際貨幣基金(IMF)的經濟學家們統計過去卅年來,世界各國發生的三四三次金融危機(一二四次銀行危機、二○八次貨幣危機、六十三次外債危 機),結果發 現共有四十二次雙重危機、十次「三重危機」,但範圍多半局限在少數國家或區域,例如一九八○年代初期的中南美洲危機、九八年的俄羅斯和烏克蘭都是三種危機 一起爆發。而這一次的金融海嘯,不但在全球接連引爆銀行系統性危機,從南韓到匈牙利、巴基斯坦等國的貨幣貶值及外債危機,牽連範圍遠甚以往,還加上美國 房、股兩市、新興市場和商品市場四大泡沫同時崩潰,簡直就是一場「恐懼的總和」!
歐 美媒體開始翻出八十年前大蕭條時代的老照片,日本財經政媒界也以過來人姿態談著「消失的十五年」日本通縮經驗,投資市場每天擔心地等著八七年股災或千禧年 IT泡沫破滅所創下的各種崩盤紀錄被打破……,金融危機史上從貪婪、恐懼到崩潰的現象和探討熱潮,此時逐一重演。綜觀歷次危機從成因到解決的異同,有幾個 特色:

一、都是新玩意兒惹的禍

一九二九年和二○○○年泡沫的形成,都和新產業的出現創造股市題材有關;前者是汽車和廣播,後者是網路科技,股市對它們的追捧超過了業績的實質面,直到泡沫破滅了才能讓投資人從醉夢中痛苦地清醒過來。
八 七年和這一次的災難,則和金融衍生性商品的氾濫有關,前者是當時牽涉證券資產計達六百億美元的投資組合保險(portfolio insurance),後者則是估計達數十兆美元的次貸相關衍生性商品。八七年股災還因為當時電腦交易系統剛開始普及,使賣壓訊息的蔓延加速、加劇。

二、全球化時代的全面性災難

這 次風暴的核心和一九二九年大蕭條一樣是在國際經濟火車頭的美國,不過當年美國經濟只帶領了半個世界,如今則是經濟全球化帶來的災難全球化;九七年亞洲金融 風暴是新興市場「拖累」先進市場(日本銀行危機因東南亞債務而引爆,九八年美國LTCM事件因俄羅斯公債違約而點燃),現在是美歐金融資產「膨風」而害慘 了全世界。

三、政府是差勁但唯一的醫生?

每次經濟災難總是要靠公部門的力量來解決(或舒緩),但也總讓人民看到政府的蠢笨,三○年代大蕭條初期美國政府竟還提高利率,無視於物價已經遽跌的通縮前景;九○年代日本政府反應遲鈍使經濟、金融危機加重拖長,也已成經典負面教材;這次美國財長鮑爾森放手讓雷曼兄弟破產,深化市場不安心理,也飽受批評。
至 於這回的恐懼總和,會將全球帶入多深的經濟衰退深淵?不同於IT泡沫破滅衝擊到有限的產業,也不同於八七年股災對實體經濟沒多大影響,歷史告訴我們,金融 出事、經濟必然遭殃,IMF對歷次危機的研究也強調,風暴前的房價愈高、信用愈擴張,接著經濟就會跌得愈重,而這正是此次美國「凸槌」的焦點。
雖然有論者以亞洲金融風暴兩年後,南韓、東南亞新興市場就走出陰影為例,認為這次也值得人們把握新的財富重分配機會,逢低布局,不過,在重新吹起新的泡沫之前,大家最好先準備迎接一個最寒冷的冬天(另據氣候學家指出,今年也會延續近年的反聖嬰現象,冬天真的會比較冷)!


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