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從資產負債表檢視各國財政實力 下一個破產國家在哪？

鄧麗萍

冰 島因債台高築而瀕臨破產；阿根廷因再籌資 困難、可能無力償還國債，引發拋售貨幣的恐慌…金融風暴從美國蔓延到歐洲，拉美、亞洲等新興國家也開始傳出疫情，其導火線已不再是金融機構的流動性危機， 而是國家財政運作、總量控管失靈帶來的系統性風險。全球面臨系統性風險下，財政收支是評估國家風險的先行指標。攤開各國資產負債表，已開發國家雙赤字嚴 重，新興市場外債過高，金磚五國的經常帳盈餘難以為繼，在這場金融海嘯中，各國都面臨財政拮据的困境及償債無力的隱憂。誰會成為下一個破產國家？從各國財 政狀況中可見端倪。 已開發國家：雙赤字嚴重，加重融資成本 在全球化推動下，歐美已開發國家仰賴中國等新興國家製造低價產品，而新興國家靠出口換取大量的美元後，又回過來購買美國國債，導致美國產業逐步空洞化、消費逐步膨脹，也造成嚴重的雙赤字（財政赤字、經常帳赤字）問題。 除了美國，歐洲主要先進國也面臨雙赤字危機。以這次紓困措施為例，美國仍有能力為救援計畫提供資金，七千億美元紓困計畫乍聽之下規模驚人，但也只占了美國ＧＤＰ的五％多一點。相比之下，英國八三五○億美元（占ＧＤＰ三成）、德國約五千億美元（占ＧＤＰ約一五％）的救市方案，對於國庫造成的壓力更加沉重。 從財政狀況來看，美國雖然債台高築，其外債占ＧＤＰ比重為九九‧五％，比起英國外債占ＧＤＰ比重高達四九○％，冰島外債更是衝破ＧＤＰ的五倍，由此看來，美國外債還算小兒科。 不過，隨著冰島陷入危機，預示著高負債的已開發國家在未來也有崩塌的風險。 若要降低雙赤字，歐美政府須減少政府支出或增稅，然而，未來在經濟成長放緩下，歐美政府恐怕動彈不得。緊隨金融風暴而來的，將是企業倒閉潮和失業率飆高，增稅不可行，加上歐美政府需擴大政府支出來支撐經濟成長率，雙赤字問題恐怕一時也無從解決。 新興國家：外債比重高，引爆貨幣貶值危機 為推動經濟增長，新興市場國家通常缺乏財政紀律，造成財政赤字和外債占ＧＤＰ比重較大。一旦金融危機爆發時，政府透過實施擴張性財政政策來應對危機的能力有限，往往只能靠提高利率來保衛本國貨幣，但高利率又會對企業和人民的融資成本雪上加霜。 由於歐美資金緊縮，許多外資緊急撤離，持續大幅賣超，造成新興市場股匯、雙殺。在冰島瀕臨破產邊緣之後，烏克蘭、匈牙利等東歐新興經濟體面臨匯率暴跌、股市重挫，已經被迫向ＩＭＦ求援。 雖然新興亞洲的經濟體質有了經常帳盈餘與外匯存底做後盾，與九七年金融風暴相比，已經改善許多，不過，經常帳赤字、過往的發展主要依賴資本流入的國家，恐怕將面臨較大的風險，比如外債過高、匯率重貶的韓國、阿根廷。 韓國過去積累了大規模短期外債，面臨全球流動性風險的壓力最大。從○六年開始，韓國外債就急遽增加，短短兩年翻了一倍！在全球信貸緊縮下，韓國銀行業為即將到期的借款進行再融資的難度愈來愈大，融資成本也愈來愈高。 不僅如此，新興國家的經常性帳戶一般都處於盈餘狀況，少有的例外就是韓國，因應金融風暴的免疫力大打折扣。 金磚五國：過度仰賴出口，面臨經濟成長放緩風險 雖然金磚五國的中國、俄羅斯、巴西、印度加越南，在這場金融風暴中受傷較輕，但這些出口導向的新興國家，最致命打擊就是過度仰賴歐美市場，少了揮霍無度的美國消費大軍，經濟成長榮景恐無以為繼。 過 去五年，消費及原物料多頭行情帶動了金磚五國經濟高速成長，在巨額的經常帳和政府預算盈餘之下，這些國家都累積了豐厚的外匯存底。一旦歐美經濟出現衰退跡 象，將對於仰賴出口產業的中國、印度等國家造成嚴重打擊，同時也將影響全球對能源商品的需求，進而對主要出口商品能源的新興市場如俄羅斯與拉丁美洲，產生 較大的衝擊。 美林最新全球經濟報告中預期，金磚四國目前的經濟狀況與已開發國家不同，它們處於經濟放緩的中期循環，而非衰退。但出口的衰減對中國較為不利，而信貸緊縮則會影響印度與俄羅斯。除了印度是由投資主導經濟成長外，巴西、中國、俄羅斯的國內個人消費成長都超越了實質 ＧＤＰ的成長速度，將造成經常帳盈餘有所縮減。 至於越南，在高通膨及高貿易赤字雙重危機的夾殺下，股市從去年十月開始急挫，跌幅一度逾六成，加上越南盾快速貶值，進一步引發惡性通貨膨脹，顯見貿易赤字惡化帶來的風險。

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